Υπάρχουν περιπτώσεις όπου μια επιχείρηση μπορεί να προσελκύσει επενδυτικό ενδιαφέρον ακόμη και χωρίς να παρουσιάζει ρυθμούς ανάπτυξης.

Η ελκυστικότητα και τo ενδιαφέρον που μπορεί να παρουσιάζει μια εταιρεία προς ένα επενδυτικό fund δεν καθορίζεται μόνο από την αναμενόμενη αύξηση του EBITDA αλλά και από τη συνολική χρηματοοικονομική αρχιτεκτονική της συναλλαγής (financing structure).

Με το όρο financing structure εννούμε:

• τη διάρθρωση των ιδίων κεφαλαίων που θα έχει η εταιρεία μετά την επένδυση (equity allocation),
• τη δομή των ιδίων κεφαλαίων μετά το deal πχ. το fund θα κατέχει το  80% και το 20% η επιχείρηση
• ο δανεισμός που θα χρησιμοποίησει τo fund για να χρηματοδοτήσει τη συναλλαγή πχ 3x το EBITDA καθώς αυτό επηρεάζει την απόδοση του fund ( MOIC, IRR), το ρίσκο του deal και την αποπληρωμή του δανεισμού (deleveraging)
• Την αποπληρωμή του χρέους, πόσο χρέος μπορεί να αποπληρωθεί μέχρι το exit, πχ το 50%, όσο περισσότερο μπορεί να αποπληρωθεί τόσο ανεβαίνει η αξία του equity.
• Το απαιτούμενο exit multiple,  για παράδειγμα 7,5x το EBITDA ώστε το fund να πετύχει 3x MOIC.
• Το κόστος κεφαλαίου, τα επιτόκια, οι καλύψεις καθώς όλα αυτά αποτελούν μέρος της συναλλαγής.

Σημείωση: Στην πράξη, το financing structure (τρόπος χρηματοδότησης της εξαγοράς) και το deal structure (ποιος κατέχει τι μετά τη συναλλαγή) αλληλοσυνδέονται. Το financing structure αφορά κυρίως το μείγμα δανεισμού και ιδίων κεφαλαίων (debt–equity mix) και τους όρους χρηματοδότησης, ενώ το deal structure αφορά τη μετοχική διάρθρωση και τη συμμετοχή πωλητή ή management.

Σε τέτοιες περιπτώσεις  ο ρόλος του Business Plan είναι καθοριστικός για την επιχείρηση αλλά και για το fund που θα το αξιολογήσει, καθώς εδώ ο ρόλος του Business plan δεν αποσκοπεί να “ωραιοποίησει” τα νούμερα, αλλά να τα εξηγήσει όπως:

• πώς λειτουργεί η επιχείρηση,
• τι free cash flows μπορεί να παράξει,
• πόσο χρέος μπορεί να αναλάβει,
• πώς και πότε αποπληρώνεται αυτό το χρέος,
• και ποια είναι η πραγματική λογική πίσω από την αποτίμηση.

To valuation, από τη πλευρά της επιχείρησης θα δείξει εάν η αποτίμηση πχ 5x to EBITDA (entry multiple) είναι λογική και δίκαιη και εάν θα πρέπει να την αποδεχθεί.

Γνωρίζοντας το παραπάνω μηχανισμό η επιχείρηση μπορεί να διαπραγματευθεί καλύτερα καθώς γνωρίζει τα περιθώρια της.

Αυτό φαίνεται καθαρά στο παρακάτω παράδειγμα.

Δεδομένα της Εταιρείας που προσελκύει επενδυτικό fund:

• EBITDA: €10 εκατ., σταθερό χωρίς αναμενόμενους ετήσιους ρυθμούς αύξησης
• Οι επενδύσεις έχουν πραγματοποιηθεί και οι ανάγκες για ετήσιο CAPEX είναι χαμηλό
• Το EBITDA μετατρέπεται σε free cash flows πχ Cash Conversion Ratio= 70-90%, χαμηλές ανάγκες κεφαλαίου κίνησης, κλπ.

Deal structure:

• Το fund δέχεται αποτίμηση 5x EBITDA, άρα αρχική αξία (Enterpise Value): 50 εκατ,
• Χρησιμοποιεί  Debt: 3x EBITDA, άρα 30. εκατ.
• Επομένως 50 εκατ- 30 εκατ. Debt= equity 20 εκατ.
• Ο υφιστάμενος μέτοχος διατηρεί 20% μέσω rollover equity και συμμετέχει στο μελλοντικό upside, οπότε το fund κατέχει 80%

Δηλαδή επενδύει €16 εκατ. το fund

Τι συμβαίνει μέχρι την έξοδο του επενδυτή;

Η εταιρεία λειτουργεί σταθερά, και χάρη στις ταμειακές ροές της αποπληρώνει το 50% του αρχικού χρέους.

Επομένως:

• Debt στην αρχή: €30M
• Debt στο exit: €15M

Το EBITDA παραμένει €10M.

Υπάρχει όμως βελτίωση του capital structure (κεφαλαιακής δομής)  .

• O στόχος του Fund είναι να τριπλασιάσει τα χρήματα της επένδυσής του (3x MOIC)

Εφόσον επένδυσε €16M, θέλει να λάβει πίσω:

Αυτό σημαίνει ότι η συνολική αξία του equity στο exit πρέπει να είναι:

Επειδή υπάρχει και το χρέος των €15M, η συνολική αξία της επιχείρησης (enterprise value) στο exit πρέπει να είναι:

Με EBITDA σταθερό στα €10M, αυτό συνεπάγεται:

Δηλαδή, για να πετύχει το 3x MOIC, ο επενδυτής χρειάζεται exit multiple 7.5x EBITDA.

Συμπεράσματα

✔ To valuation της Εταιρείας δεν εξαρτάται μόνο από τον αναμενόμενο ρυθμό ανάπτυξης του EBITDA

Η αποπληρωμή χρέους (deleveraging) μπορεί να δημιουργήσει σημαντικό όφελος.

✔ To deal structure  είναι καθοριστικό

Καθορίζει ποιος κατέχει τι και πώς χρηματοδοτείται η συναλλαγή

✔ Το Business Plan εξηγεί γιατί ένα deal έχει νόημα

Αποδεικνύει:

• ότι η εταιρεία μπορεί να εξυπηρετεί το χρέος,
• ότι τα μελλοντικά cash flows είναι σταθερά,
• ότι ο πολλαπλασιαστής εξόδου 7.5x είναι λογικός ή όχι,
• και ποια είναι τα πραγματικά οικονομικά περιθώρια.

✔Ακόμη και ένα deal χωρίς EBITDA growth μπορεί να είναι εξαιρετικό επενδυτικά

Αρκεί ο συνδυασμός cash flows + leverage + exit να στηρίζει την επιθυμητή απόδοση.

✅Στη Finance Skills Consulting αναλαμβάνουμε τη εκπόνηση του Business Plan και του Valuation της εταιρείας ή της επιχειρηματικής σας ιδέας με τη μεθοδολογία, τη σοβαρότητα και τη ρεαλιστική προσέγγιση που απαιτείται.

📩Αν σχεδιάζετε το επόμενο βήμα ας μιλήσουμε.

📞 211 8001205 & 6958 473222

🌐 financeskillsconsulting.gr
🌐 financeskills.gr

📧info@financeskills.gr